香港經濟在2019年遭受到“內患”和“外憂”夾擊而陷入十年來的首次負增長，本地修例風波是引發經濟衰退的主要誘因，對勞動就業造成嚴重影響。2020年全球經濟和貿易可望有所好轉，中美達成第一階段經貿協議和英國脫歐明朗化有利於提升投資者信心，中國內地經濟將更加重視穩增長，並使經濟築底回穩，惟修例風波將是困擾香港未來經濟發展的最大變數。預期2020年香港經濟有機會輕微反彈，全年GDP增長1%左右。
進入2019年的香港經濟，由於受到內外需求不足的雙重夾擊而嚴重下滑，並出現了如下五個重要特點：
整體經濟十年後再陷衰退。2019年香港經濟表現欠佳，且逐季下滑。上半年GDP升幅從上年同期的4.1%，急降至只有0.5%；第三季更按年大跌2.9%，相較上半年的輕微增長明顯惡化，使得首三季GDP出現0.7%的負增長。鑒於經季節性調整的實質GDP在第二、三季度按季分別收縮0.5%和3.2%，目前本港經濟已步入技術性衰退。預計第四季度經濟表現只會更弱，2019年全年GDP將收縮1.0%-1.5%，這將是自2009年國際金融危機以來的首次衰退，也是香港有GDP統以來的第五次經濟衰退。
修例風波乃引發經濟衰退的主因。與歷次經濟衰退不同的是，今次衰退是“內患”所致。歷時半年的修例風波，令旅遊業嚴重受創，服務輸出急劇惡化，內部消費和投資需求也明顯轉弱，對本已受全球經濟放緩和中美貿易摩擦影響而轉弱的本地經濟打擊沉重。香港的訪港遊客人數在8月-10月分別下跌39.1%、34.2%和43.7%，酒店、飲食、零售等行業大受煎熬，10月份零售業銷貨價值收縮24.3%，是1981年有紀錄以來的最大跌幅。受其影響，私人消費開支在第三季下滑3.4%，本地固定資本形成總額更大瀉16.3%，均創十年來的最低紀錄。綜合估算，修例風波影響2019年香港GDP增長約2.1個百分點，是引發經濟衰退的主因。
全球經濟不景氣和貿易摩擦影響本港外部需求。從“外憂”看，全球經濟下行和中美經貿摩擦繼續拉低香港的外部需求，使2019年首九個月貨物出口實質減少5.4%，服務輸出實質下降4.7%，其中第三季度大跌13.8%，比亞洲金融風暴和國際金融危機期間更為慘淡。10月份商品出口貨值同比跌9.2%，比前九個月的跌幅更大，而世界貿易組織預計2019年全球貿易仍有1.2%的增長，說明中美經貿摩擦對香港的影響遠大於全球平均水準。
金融市場基本暢順，影響相對較輕。2019年以來金融系統和市場運作基本暢順，港元短期利率大致維持穩定；聯繫匯率機制運行有序，港元兌美元匯率未有再次觸及7.85的弱方保證水準，可見市場對港元和香港金融市場仍具信心；資產市場也相對保持穩定，香港金融體系似乎是最穩健的一環。主要影響包括：部份銀行遭恐怖式攻擊影響服務能力；評級機構下調香港信貸評級及展望，影響國際金融中心形象；銀行存款下跌，旅遊、零售等行業收縮影響金融業表現。
修例風波令訪港遊客人數下跌，酒店、飲食、零售等行業大受煎熬。圖為擺出聖誕節裝飾吸引顧客的香港東薈城名店倉
嚴重影響勞動就業，失業率快速回升。香港失業率在2018年第四季度至2019年上半年一直維持在2.8%。但2019年下半年開始回升，9-11月升至3.2%，為2017年第三季度以來最高。過去兩年香港總就業人數每個月增加3,363人，但2019年9-11月總就業人數為383.06萬人，比2018年底的387.26萬人減少了4.2萬人，也就是說， 2019年首10個月因經濟下滑估計共影響逾7.5萬個就業機會。值得注意的是，修例風波發生以來香港失業率僅上升0.4個百分點，除了失業率是個滯後指標外，一個重要原因是近期有不少人退出勞動市場，令勞動人口減少約3萬人，否則目前失業率應為4%左右。
展望2020年，全球經濟增長可望有所好轉。IMF最新預測2020年全球經濟將增長3.4%，高於2019年的3%，顯示全球經濟將止跌回升；WTO也預期全球貿易增長將從2019年的1.2%提高至2020年的2.7%，IMF更預期2020年全球貿易將上升3.2%，較2019年的1.1%為高，可為香港經濟帶來一定支持。惟困擾經濟的不確定因素較多，香港經濟下行壓力仍大，全球貿易衝突升溫、歐洲經濟欲振難興等均會對香港經濟構成負面影響。
美國經濟已進入下行周期。2019年美國首三個季度GDP折合年率分別增長3.1%、1.9%和2.1%，呈逐步放緩之勢。市場認為，美國2019年第三季度經濟增長放緩幅度小於預期，因企業投資下滑被消費者支出和出口反彈所抵消，緩解了金融市場對經濟衰退的擔憂。美國全國商業經濟協會發表報告，認為受全球經濟增長放緩和美國貿易政策影響，2019年美國GDP增速將從2018年的2.9%下滑至2.4%，2020年將放緩至2.0%。這與美聯儲近日發布的預期值在趨勢上相吻合。
英國保守黨在大選中獲得壓倒性勝利，取得1987年以來的最多席位，為英國脫歐之路掃清了障礙。可以預計，2020年1月底英國宣布脫歐應該沒有懸念。未來焦點是如何脫歐。儘管未來仍存在無協議脫歐的風險，但英國脫歐明朗化應有助於中英兩國以及英國與香港加強經貿合作。
中美貿易摩擦已持續近兩年，目前已達成第一階段經貿協議。美國同意取消2019年12月15日對剩餘1,600億美元商品加徵關稅，對2019年9月已加徵的約1,200億美元商品關稅稅率從15%降至7.5%，繼續保留對2,500億美元商品加徵25%關稅；中國承諾在未來兩年增加自美國進口商品和服務，總額不低於2,000億美元。在農業項目方面，中國將增加購買美國食品、農業和海產品，並解決非關稅壁壘問題。中美兩國還在保護知識產權、技術轉讓、擴大金融服務市場準入、匯率政策和透明度以及爭端解決機制等方面達成共識。
中美達成協議避免了貿易摩擦升級，降低了中美關係惡化甚至脫鈎的風險，穩定了投資者預期，為中國推動發展提供較好的外部環境，有利於緩解經濟下行壓力。更重要的是，中國借經貿談判主動化壓力為動力，將進一步加快改革開放進程，釋放經濟發展潛力。對美國而言，經貿協議有利於特朗普鞏固搖擺州票倉，爭取連任；在經濟下行周期的大選年，也可提振美國經濟。
但也要看到，貿易摩擦只是階段性緩和，絕不會就此停止。一方面是關稅尚未全部取消；協議執行可能出現更多分歧；另一方面是次輪談判會更加艱巨，因涉及結構性問題。可見未來難免再摩擦，會給全球經濟和金融市場帶來不同程度的衝擊，並抑制香港的外部需求。
在中美貿易戰背景下，中國經濟增速持續下調，2019年首三個季度分別增長6.4%、6.2%和6.0%。經濟下行除了外需不足外，投資過冷是主要影響因素，2019年1-11月份全國固定資產投資（不含農戶）同比增長5.2%，增速與1-10月份持平，其中工業投資同比增長3.7%，基礎設施投資同比增長4.0%，對經濟增長影響甚大。但消費仍保持平穩，2019年1-11月份社會消費品零售總額同比增長8.0%，除汽車以外的消費品零售額增長9.0%，為經濟增長的主要動力。
2019年12月召開的中央經濟工作會議重申經濟穩中向好基本走勢未變，但承認三期疊加影響深化，經濟下行壓力加大，提出2020年要保持經濟運行在合理區間，確保全面建成小康社會和“十三五”規劃圓滿收官。為此，2020年將繼續實行積極財政政策，繼續以減稅降費作為主打，並針對重點發展領域，引導資金投向先進製造、民生建設和基礎設施等短板領域，促進產業和消費雙升級。與此同時，要求保持宏觀槓桿率基本穩定，科學穩健把握宏觀政策逆周期調節力度，保持流動性合理充裕，說明貨幣政策審慎中趨向寬鬆，2020年降準及定向降息可期。內地穩增長政策加上中美貿易摩擦階段性緩和，有利於經濟築底回穩，預計2020年GDP升6%左右。
資料來源：政府統計處，中銀經濟研究
目前香港修例風波引發的暴力行為雖有所緩和，但並未平息，這將是困擾2020年香港經濟的最大變數。如果未來數月風波逐漸降溫，旅遊、酒店、零售等行業可望逐漸恢復，加上中美簽第一階段經貿協議可帶動出口，香港經濟有機會從谷底回升。但如果修例風波持續發酵，暴力再次升級，則會進一步壓抑旅遊業及內部需求，香港經濟將滑入更嚴重衰退，失業率有機會升至5%或以上。
必須看到，修例風波使香港社會嚴重撕裂，營商環境大受影響，這些都不易復原。加上外部勢力不會罷手，香港內部深層次矛盾又無法在短期內解決，政府管治將更加困難，立法會“拉布”將呈常態，《施政報告》及《財政預算案》中許多政策難以有效實施或可能大打折扣，香港經濟仍將長期面對“內患外憂”的格局。
但要看到，未來也有一些有利於香港經濟穩定與發展的利好因素，包括中國內地經濟在穩增長中加快轉型升級步伐；加大力度吸引外資和開放市場，將給香港工商界帶來更多參與發展的機會；特區政府趨於積極的財政政策，特別是推出一系列撐企業、保就業、紓民困措施以及增加基建和創新科技投資等，到目前為止己推出四輪紓困措施，總金額680億港元，相當於GDP的2.2%，預計2020年將出台更多政策幫助企業和民眾。
此外，香港一直致力發展為區內主要的國際金融和商業服務中心，未來可在“一帶一路”倡議、人民幣國際化、粵港澳大灣區城市群建設，以及內地和香港兩地金融市場互聯互通和港交所修訂上市條例吸納新經濟企業來港掛牌等因素支援下，獲得較大的發展空間。
2019年上半年香港住宅樓市曾再創歷史新高，但踏入下半年，全球和香港經濟下行壓力增加，香港修例風波拖累住宅樓市的表現，差餉物業估價署資料顯示，私人住宅樓價逐漸從5月份的高位回落，至10月份累積跌幅為5.2%，但較2018年底仍錄得4.6%升幅。11月份樓市在施政報告放寬按揭成數後有輕微反彈，但這只是短期效應，近日中原城市領先指數報179.11，還低於10月底的水準。目前香港住宅市場仍在調整中發展，但在主要央行貨幣政策寬鬆、港元利率低、房屋供應偏緊以及按揭貸款條件放寬下，若政府和金管局維持政策措施不變，預期2020年住宅樓市將延續溫和調整，不致出現大幅下跌。
綜合以上因素，加上2019年因經濟衰退而形成的低基數，預期2020年香港經濟有機會輕微反彈，全年GDP增長1%左右。
